愛爾眼科(300015.SZ)在2020年開年公告了一單大手筆收購，擬以18.7億元的交易對價收購5家公司，涉及30家醫院。

1月8日晚間，愛爾眼科公告，擬以發行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計持有的天津中視信100%股權，以發行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂合計持有的萬州愛瑞90%股權和開州愛瑞90%股權;另外，以發行股份及支付現金方式購買眾生藥業持有的奧理德視光100%股權和宣城眼科醫院80%股權。

其中，天津中視信是中信產業投資基金管理有限公司通過磐信投資、磐茂投資設立的公司，先后收購了26家愛爾眼科醫院。

這些醫院曾經由愛爾眼科和其他資本合作設立的產業基金培育，發展到符合愛爾眼科的并購標準之后，再整合到愛爾眼科體內。

1月9日，愛爾眼科副總裁、董秘吳士君告訴時代周報記者，公司的并購基金從2014年開始陸續建立，對公司實現戰略布局功不可沒，有利于公司利用合作方的資金來擴大投資，目前也陸續將達標的企業并入上市公司。

大肆擴張

具體而言，愛爾眼科發行股份購買天津中視信的對價為12.7億元，購買萬州愛瑞的對價為2.18億元，購買開州愛瑞的對價為6984萬元。

在與眾生藥業的交易中，愛爾眼科將支付6510萬元的股份和1.51億元的現金購買奧理德視光，支付2790萬元的股份和6510萬元的現金購買宣城眼科醫院。

除了并購以外，愛爾眼科還將向不超過5名特定投資者以發行股份的方式募集配套資金，總額不超過7.1億元，發行股份數量不超過公司目前總股本的20%。

通過發行股份的方式，愛爾眼科得以并購天津中視信旗下26家醫院，而中信產業基金將以醫院股權認購定向增發的股份，成為愛爾眼科的戰略投資人。

天眼查資料顯示，天津中視信旗下的26家醫院多數位于三四線城市，遍布全國，包括中山、柳州、梧州、大同、銀川、張家界、樂山等地。

1月11日，醫療咨詢行業人士周慶(化名)對時代周報記者表示，并不看好三四線城市的民營醫療市場，過往的案例鮮有成功，而且各地推進醫聯體和醫共體，每年三級醫院的就診量和住院量都大幅上漲，基層生存的空間并不多。

“愛爾眼科的模式比較特殊，主要做白內障手術，而且靠醫保，醫保加強監管以后也會面臨一定挑戰。”周慶對時代周報記者說道。

周慶認為，愛爾眼科特殊的營銷模式，容易在基層醫療基礎較弱的西部縣域獲客，但在醫療資源更豐富的東部地區，這種營銷模式很難繼續。

不過，愛爾眼科對基層市場信心十足。

“千萬不要低估三四線城市的市場容量，近年基層的消費不斷升級，潛力巨大，醫療服務的需求更為迫切。目前我們布局了三分之二的地級市，縣的層面從比例來看還不高，所以正在穩扎穩打地推進。”吳士君指出。

吳士君告訴時代周報記者：“2013年前后，愛爾眼科在重點省會城市的布局已經完成，目前正在推進一城兩院、三院的建設。2014年以后開始重點放在地級市、縣上，這些區域的人口占七成左右，市場需求越來越大，但是優質醫療資源稀缺，所以我們把資源下沉，把毛細血管伸展到基層。”

通過并購實現快速擴張，已經是愛爾眼科的拿手好菜，2019年其擴張速度有增無減。

公司披露的報告顯示，除去增資以外，愛爾眼科2019年收購了14家眼科醫院，其中11家是通過產業基金體外培育的醫院，3家是其他公司的醫院，而愛爾眼科自行投資設立的醫院或醫療科技公司也有5家。

海外市場方面，2019年12月23日，愛爾眼科對新加坡ISECHealthcareLtd.的要約收購也宣告完成，交割完成后愛爾眼科持股占比56.53%。

ISECHealthcare是新加坡凱利板上市公司，旗下的11家診所分布在新加坡、馬來西亞和緬甸。本次收購也是愛爾眼科首次進軍東南亞的標志。

吳士君稱，收購ISEC是國際化戰略的一步棋，前期收購過美國和歐洲的企業，經驗較為豐富，也有較好的融合，對于國內高端醫療服務的發展已經起到一定作用。

“東南亞有將近6億的人口，大多數國家的眼科醫療普及率很低，需求巨大。我們的海外擴張不是為了并購而并購，標的要符合我們的選擇標準，包括財務健康，有技術優勢和特色，原則上寧缺毋濫。”吳士君對時代周報記者說道。

加強風控

以并購的形式開枝散葉，固然是一家大型企業發展的必由之路，但并購以后會不會疏于修剪，致使枝葉披離，也是大型企業不可回避的問題。

公開資料顯示，2016―2018年，愛爾眼科的子公司每年受到的行政處罰都超過20起，2019年也達到10多起。2019年1月，愛爾眼科旗下的宜春愛爾眼科醫院有限公司還被列入嚴重違法失信企業名單。

吳士君坦言，任何一個企業都不可避免要犯錯，愛爾眼科旗下的醫院將近400家，多年來受處罰的比例已經很低，而且在逐步減少，屬于正常現象。“我們也很重視規范性，只能通過風險控制減少這類違規現象的發生。”

與并購相伴相生的商譽問題也在顯現。公司財報顯示，截至2019年第三季度，愛爾眼科的商譽余額為24.42億元，占總資產比例的21.23%。2018年，愛爾眼科計提了1.1億元商譽減值。

吳士君指出，沒必要對商譽妖魔化，關鍵是項目的經營業績是否符合估值時的預期，并購也是對一個上市公司的管理能力、經驗、品牌和效率的考驗。

雖然收購頻繁，但愛爾眼科的現金流似乎沒有受到拖累，反而保持相對穩定。

2019年半年度和第三季度，公司的期末現金及現金等價物余額分別增長13.22%和27.41%，這主要歸功于經營性現金流凈額28.14%和50.59%的增長。

以第三季度財報為例，公司經營活動產生的現金流凈額為18.53億元，投資活動產生的現金流凈額為-10.72億元，籌資活動產生的現金流凈額為-3.4億元，基本能夠保持平衡。

支撐現金流的，是愛爾眼科連年高增長的業績。2009年上市以后，公司營收增速一直在20%以上，2017年甚至達到49%，2014年以后的歸屬凈利潤更維持在30%以上。

2019年第三季度，愛爾眼科實現營收77.3億元，同比增長26.25%，歸屬凈利潤12.3億元，同比增長37.55%。

關鍵詞： 豪擲18 7億 下沉基層 愛爾眼科