上市兩年來，合計(jì)成交額僅為0.61億美元，以一年250個(gè)交易日算，平均每天成交量?jī)H為10多萬美元，其中絕大大部分時(shí)間成交額均在10萬美元之下，期間股價(jià)跌幅超過七成，第二次赴美上市的安博教育(AMBO.US)，成交量為何這般慘淡。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，安博教育近日發(fā)布了2020年Q1業(yè)績(jī)，收入0.9億元，同比下滑23.5%，為上市以來首個(gè)季度錄得下滑，而凈利潤(rùn)為0.06億元，去年同期虧損0.24億元。受消息影響，業(yè)績(jī)發(fā)布日該公司股價(jià)跌幅達(dá)9.9%，成交量?jī)H為23.13萬美元，第二個(gè)交易日整體高開低走，雖收盤翻紅，但成交量為124.3萬美元。

安博教育曾于2010年在紐交所上市，2014年5月份被紐交所強(qiáng)制退市，2018年6月再次登錄美股市場(chǎng)，不過上市后交投慘淡，股價(jià)跌跌不休，那么安博教育是一家怎樣的公司，為何投資者選擇用腳投票呢?

“拔苗助長(zhǎng)”的往事

我們先了解一下安博教育的前塵往事。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，安博教育成立于2000年，2008年以前主要從事教育軟件服務(wù)公司，之后迅速轉(zhuǎn)型為文化類教育服務(wù)公司，在2008-2009年10月其間共計(jì)收購了23所學(xué)校和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，共花費(fèi)高達(dá)16億元。經(jīng)過兩年的并購，2010年，該公司收入迅速增長(zhǎng)到14億元，利潤(rùn)表可以用來講“故事”了，于同年在紐交所上市，募資超過1億美元。

但“拔苗助長(zhǎng)”的增長(zhǎng)并不穩(wěn)健，該公司上市后的第一年凈利潤(rùn)便從2億人民幣大幅下滑至2100萬元，股東矛盾及內(nèi)部治理問題頻發(fā)，2011年報(bào)延遲提交，2012年再次無法如期提交，在之后的連續(xù)三年持續(xù)虧損，累計(jì)虧損高達(dá)35億元，2014年被紐交所強(qiáng)制退市。時(shí)隔4年后，該公司再次登錄美股市場(chǎng)，但市場(chǎng)依然用腳投票，股價(jià)持續(xù)創(chuàng)下新低。

安博教育的第一次上市本身就有問題，不合理的盲目并購，雖然充實(shí)了利潤(rùn)表，但為后面的矛盾埋下了種子，最后慘遭強(qiáng)制退市，也是資本過度運(yùn)作的必然結(jié)果。該公司并購模式主要通過一半股票和一半現(xiàn)金的方式，剛開始“目的”可能就不純，被收購的標(biāo)的也想從上市中獲得一杯羹，上市后股東利益，學(xué)校舉辦人利益產(chǎn)生了矛盾。

而大量的并購，因有一半支付為現(xiàn)金，杠桿式收購也導(dǎo)致負(fù)債高企，加上內(nèi)部治理問題企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境惡化，經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，而債務(wù)卻在擺著，管理層大換血、控股權(quán)之爭(zhēng)、造假、財(cái)報(bào)披露不及時(shí)接踵而至，最終被強(qiáng)制退市。

第二次上市，安博教育削去了很多業(yè)務(wù)，目前主要以“K12+職業(yè)教育”雙輪驅(qū)動(dòng)的教育公司，收入也開始穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017年有了正利潤(rùn)，看起來腰板挺直了，于是2018年6月再次登錄美股市場(chǎng)，但募集資金總共不超過776萬美元。值得注意的是，該公司業(yè)務(wù)看起來雖轉(zhuǎn)向“正軌”，但負(fù)債率依然高居不下，第二次上市之前平均高達(dá)90%。

上市募資額對(duì)負(fù)債率的影響很小，該公司第二次上市或并非為了降低“負(fù)債”負(fù)擔(dān)，而2019年Q2開始，業(yè)績(jī)也開始“變臉”，而其股價(jià)也開始持續(xù)走熊，到目前，股價(jià)較2019年3月底下跌近七成，一切又好像往“第一次上市”時(shí)的方向發(fā)展。

是否會(huì)“重蹈覆轍”？

2020年Q1，安博教育的收入0.9億元，凈利潤(rùn)0.06億元，以季度看，收入增長(zhǎng)于2018年Q2-219年Q3還算穩(wěn)定，之后便迅速下滑，2020年Q1下滑23.9%，其中K12學(xué)校收入下滑35.1%，CP&CE計(jì)劃收入下滑11%，上述業(yè)務(wù)收入占比分別為46%和54%。

該公司利潤(rùn)波動(dòng)比較大，一是毛利潤(rùn)波動(dòng)，毛利率不穩(wěn)定，2019年Q1-Q4分別為32.8%、41.1%、25.4%及32.2%，2020年Q1毛利率為12.8%，同比下滑20個(gè)百分點(diǎn)，且較往季下降幅度均較大;二是凈利潤(rùn)，2019年全年有三個(gè)季度虧損，其中Q2凈虧損達(dá)0.73億元。2020年Q1利潤(rùn)能轉(zhuǎn)正主要為其他收入大幅度增長(zhǎng)6.08倍至0.44億元，占比收入達(dá)49.1%。

若扣除其他收入影響，2020年Q1該公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)虧損0.39億元，同比虧損擴(kuò)大85.7%，經(jīng)營(yíng)情況不容樂觀。

上文我們談到，安博教育“拔苗助長(zhǎng)”式的資本運(yùn)作，第二次上市后，低調(diào)了很多，但仍會(huì)做一些并購動(dòng)作，不過目的性及謹(jǐn)慎性會(huì)更強(qiáng)一些。2019年Q2，該公司表示擬收購美國(guó)加利福尼亞州圣地亞哥的一家以營(yíng)利為目的的高等教育機(jī)構(gòu)NewSchool，2020年Q1，完成了對(duì)總部位于圣地亞哥的高等教育機(jī)構(gòu)NewSchool of Architecture and Design，LLC(“ NewSchool”)的收購。

NewSchool提供大學(xué)和研究生學(xué)位，以及建筑、設(shè)計(jì)和施工管理的非學(xué)位證書，很明顯，安博教育把業(yè)務(wù)“故事焦點(diǎn)”放到跨境高等教育，收購?fù)瓿珊螅酉聛砉适略趺粗v呢?是否將國(guó)內(nèi)的K12與國(guó)際學(xué)校對(duì)接，完成全教育的國(guó)內(nèi)外布局，又或者繼續(xù)加大高等教育方面的收購，不過步子邁得更大，故事才能講得更好一些。

但是安博教育的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)不能允許再次出現(xiàn)收購失誤，2020年Q1，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為84.43%，凈流動(dòng)負(fù)債為-2.13億元，且常年運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)，也就是說運(yùn)營(yíng)資金根本就無法支撐往后的并購需求，想要并購就要使用杠桿，而使用杠桿就意味著負(fù)債率可能飆升，若不慎項(xiàng)目失敗則走上“退市”老路。

截止2020年3月，該公司在手現(xiàn)金有1億元，相比于2019年底減少了0.58億元，該公司在報(bào)告中稱自從4月以來中國(guó)的日常經(jīng)營(yíng)逐漸恢復(fù)正常，學(xué)校于4月重新開放。實(shí)際上，因?qū)W校收入的遞延性，對(duì)衛(wèi)生事件的影響很小，該公司期間遞延收入1.69億元，和2019年底基本沒變化。預(yù)計(jì)該公司Q2業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)虧損，持續(xù)消耗賬上現(xiàn)金。

綜上看來，安博教育往后的日子不好過，業(yè)績(jī)下滑，可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持虧損狀態(tài)，賬上現(xiàn)金不斷被消耗，而該公司將業(yè)務(wù)“故事”焦點(diǎn)引入跨境高等教育，給投資者的現(xiàn)象空間有限，主要為一是該公司高等教育收購經(jīng)驗(yàn)較少，特別是此次為跨境收購，項(xiàng)目質(zhì)量還打個(gè)問號(hào)，二是賬上現(xiàn)金少，而經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，債務(wù)又高，“雷點(diǎn)”較多。

安博教育兩次上市均被二級(jí)市場(chǎng)不看好，成交量不濟(jì)，如今雖然做跨境教育，但仍未吸引到投資者，若該公司仍采取收購擴(kuò)張老路，而后期利潤(rùn)仍未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，融資出現(xiàn)問題，資金跟不上，緊張的財(cái)務(wù)狀況或?qū)?dǎo)致該公司“重蹈覆轍”。

關(guān)鍵詞： 瘋狂并購 安博教育 跨境