新冠肺炎疫情全球大流行，對(duì)那些苦苦掙扎的私募股權(quán)基金持股的私人公司而言，私募股權(quán)基金持有的大量現(xiàn)金卻無(wú)異于“海市蜃樓”。

有分析稱，這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金的新投資會(huì)受到結(jié)構(gòu)性約束，很難將新募集的資金用于挽救已入股三四年以上的公司。但批評(píng)者認(rèn)為，私募股權(quán)基金理應(yīng)為較早持股的公司做得更多。

34家美國(guó)私募股權(quán)基金入股的公司申請(qǐng)破產(chǎn)

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Preqin Ltd.的數(shù)據(jù)，截至6月，全球私募股權(quán)基金(不包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金)持有的現(xiàn)金已達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.45萬(wàn)億美元。然而，所有這些“彈藥”都無(wú)濟(jì)于事，無(wú)法減輕新冠肺炎疫情對(duì)這些私募股權(quán)基金所入股的私人公司的打擊。

數(shù)據(jù)提供商PitchBook Inc.的數(shù)據(jù)顯示，從3月1日到6月14日，包括赫茲全球控股公司(Hertz Global Holdings Inc.)、尼曼(Neiman Marcus Group Inc.)和J.Crew等知名公司在內(nèi)，共有34家私募股權(quán)基金投資入股的美國(guó)公司申請(qǐng)破產(chǎn)。

而一些持有破產(chǎn)公司的私募股權(quán)基金實(shí)際上并不缺少可支配現(xiàn)金。比如，阿瑞斯管理公司(Ares Management Corp.)與加拿大退休金計(jì)劃投資委員會(huì)(Canadian Pension Plan Investment Board)一起于2013年收購(gòu)了尼曼(Neiman Marcus)。在尼曼申請(qǐng)破產(chǎn)前，他們還坐擁逾330億美元的可支配現(xiàn)金。

穆迪表示，在零售業(yè)中，債務(wù)評(píng)級(jí)最低的公司中70%以上均為私募股權(quán)基金所持有。因此，許多陷入困境的公司的命運(yùn)取決于這些私募股權(quán)基金是否決定對(duì)這些公司注入更多資本。

私募股權(quán)基金投資受限引爭(zhēng)議

業(yè)內(nèi)許多人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性約束可能阻礙這些手持?jǐn)?shù)萬(wàn)億現(xiàn)金的私募股權(quán)基金向有注資需求的公司施以援手。

具體而言，私募股權(quán)基金擁有專門用于新投資的充足資金，但很少會(huì)將資金用于已入股超過三四年的公司。根據(jù)投資咨詢公司劍橋協(xié)會(huì)(Cambridge Associates)的分析，在收購(gòu)行業(yè)的所有現(xiàn)金中，約有85%被指定用于2017年～2019年期間購(gòu)買的公司。

“三四年前籌資的公司，在新冠肺炎疫情來(lái)襲時(shí)基本已經(jīng)彈盡糧絕，卻又無(wú)法獲得新的融資來(lái)支撐公司繼續(xù)運(yùn)行。”劍橋協(xié)會(huì)全球私人投資負(fù)責(zé)人奧爾巴赫(Andrea Auerbach)稱。

此外，投資者情緒也阻礙了私募股權(quán)基金將所持現(xiàn)金用于幫助掙扎中的企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

小企業(yè)投資者聯(lián)盟(Small Business Investor Alliance)總裁帕爾默(Brett Palmer)介紹稱，私募股權(quán)基金的投資者，即其有限合伙人，很少熱衷于用新資金來(lái)挽救陷入困境的企業(yè)。因此，即使私募股權(quán)基金的投資經(jīng)理希望使用新募集的資金來(lái)挽救較早購(gòu)買的公司，他們也可能會(huì)受到對(duì)有限合伙人的信托義務(wù)的限制。

“投資經(jīng)理有義務(wù)向有限合伙人確保其所做的下一筆投資不是感情用事，而完全是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的。”他稱，“他們個(gè)人可能會(huì)偏好某個(gè)行業(yè)、某個(gè)公司或某個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，但他們的決定需要在財(cái)務(wù)角度站得住腳。”

但也有批評(píng)認(rèn)為，私募股權(quán)基金理應(yīng)做得更多。

事實(shí)上，在新冠肺炎疫情暴發(fā)前，私募股權(quán)基金通過所謂的跨基金投資的方式繞過傳統(tǒng)限制，使其能夠使用新籌集的資金來(lái)支持較早入股的公司，這種做法在不斷增加。但疫情期間，卻鮮少有私募股權(quán)基金愿意這么做。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策研究中心聯(lián)席主任阿佩爾鮑姆(Eileen Appelbaum)就私募股權(quán)慣例向國(guó)會(huì)作證時(shí)稱，私募股權(quán)投資行業(yè)僅僅支持最有前途的公司，而不考慮那些陷入困境公司的員工和投資者會(huì)面臨的損失。

“即使私募股權(quán)基金聲稱他們只能將新募集的資金用于新投資，但他們實(shí)則擁有選擇權(quán)。我認(rèn)為他們對(duì)較早參與投資的投資者負(fù)有信托責(zé)任。”她稱。

私募股權(quán)投資者團(tuán)體(Institutional Limited Partners Association，ILPA)行業(yè)事務(wù)董事總經(jīng)理崔(Jeiifer Choi)表示，私募股權(quán)基金的投資者總體上并不熱衷于使用跨基金投資的方式來(lái)支持較早的投資。

崔稱，在ILPA最近對(duì)有限合伙人進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查中，只有10%的人選擇將跨基金投資作為確保較早投資的公司繼續(xù)運(yùn)行的首選方式。

背后的原因在于，許多私募股權(quán)基金的有限合伙人擔(dān)心跨基金投資中存在潛在的利益沖突，即在相關(guān)交易中，基金實(shí)質(zhì)上是將公司出售給自己。

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán)慣例 持股