2019年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了以科技創(chuàng)新為代表的成長(zhǎng)股牛市，雖然經(jīng)歷了新冠疫情的沖擊，波動(dòng)劇烈，依然頑強(qiáng)。科技成長(zhǎng)股估值較貴加上傳統(tǒng)周期板塊暴動(dòng)，讓投資者聯(lián)想起2015年，擔(dān)心“瘋牛”是否開(kāi)始了，牛市是否快結(jié)束了?

股市是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的晴雨表，一直清晰地描述著人類和國(guó)家的未來(lái)。過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力是城鎮(zhèn)化，以地產(chǎn)銷售為代表的總量經(jīng)濟(jì)模式拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。正是這種經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力清晰的背景下，經(jīng)濟(jì)周期比較明顯，上行時(shí)期，無(wú)論是地產(chǎn)還是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，也有股票市場(chǎng)，全社會(huì)都在加杠桿，下行時(shí)期，都在去杠桿，體現(xiàn)在A股市場(chǎng)就會(huì)容易形成共識(shí)，暴漲暴跌。這也是投資者為什么現(xiàn)在仍然擔(dān)心“瘋牛”的主要原因。

但是今天，在科創(chuàng)板一周年際，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)在路上，行將深遠(yuǎn)。全社會(huì)住房按揭的覆蓋率已經(jīng)到了比較高的水平，地產(chǎn)銷售難以大幅上行，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)壓力較大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，黨和國(guó)家也對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出了鮮明的判斷，“房住不炒”是指導(dǎo)方針，傳統(tǒng)周期板塊出現(xiàn)整體大幅上漲比較困難，除非個(gè)別行業(yè)因?yàn)楦母飫?chuàng)新開(kāi)啟了新的成長(zhǎng)空間。2018年11月初習(xí)主席召開(kāi)了民企座談會(huì)，確立了改革創(chuàng)新的總體思路，這一年多以來(lái)，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)百花齊放。但是地產(chǎn)以及產(chǎn)業(yè)鏈占比仍然較大，因此，未來(lái)一長(zhǎng)段經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出總量增長(zhǎng)不高，增長(zhǎng)質(zhì)量逐步提升，新經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這奠定了成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)性慢牛的經(jīng)濟(jì)基石。

而資本市場(chǎng)改革是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重中之重，在地產(chǎn)銷售模式下，房地產(chǎn)、國(guó)企和銀行為主導(dǎo)的間接融資對(duì)資金形成低效率占用，資金成本高企，科創(chuàng)板的成立是資本市場(chǎng)改革的標(biāo)志性事件，打開(kāi)了中國(guó)推進(jìn)注冊(cè)制的大門(mén)，縮短了優(yōu)秀企業(yè)的上市時(shí)間，降低上市成本，提高了監(jiān)管效率，直接融資占比會(huì)大幅提高，間接融資逐步萎縮，社會(huì)資金成本有望持續(xù)下降，流行性寬松是常態(tài)，構(gòu)建了成長(zhǎng)股慢牛的資金基礎(chǔ)。

定增擴(kuò)張進(jìn)一步形成創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，社會(huì)資金回報(bào)大幅提升，成長(zhǎng)性企業(yè)的盈利逐步兌現(xiàn)。增值稅改革增強(qiáng)了稅負(fù)的公平性，環(huán)保趨嚴(yán)提高了企業(yè)的違規(guī)成本，這幾年國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金投資的模式，也打破了以前地方政府各自為戰(zhàn)，一哄而上的發(fā)展模式，優(yōu)秀企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、品牌溢價(jià)進(jìn)一步提高也帶動(dòng)了社會(huì)創(chuàng)新的動(dòng)力。只有離消費(fèi)者更近的消費(fèi)品公司，深入介入客戶的痛點(diǎn)的制造業(yè)公司和科技公司，才能走的更遠(yuǎn)，回報(bào)更高。這是成長(zhǎng)股慢牛的盈利條件。

中國(guó)新一輪的改革創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)全面鋪開(kāi)，影響深遠(yuǎn)，一大批更加堅(jiān)實(shí)的優(yōu)質(zhì)公司將層出不窮，閃耀在A股市場(chǎng)，這些企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越大，A股市場(chǎng)走得越強(qiáng)。而這些成長(zhǎng)性行業(yè)增長(zhǎng)軌跡各異，驅(qū)動(dòng)力千差萬(wàn)別，很難形成共振，難以形成“瘋牛”行情。我們的愿望是為基金投資者搭建起分享優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)的橋梁。我們的理念是優(yōu)中選優(yōu)，不要投資還可以的公司，要長(zhǎng)期持有特別優(yōu)異的公司，體現(xiàn)在三個(gè)方面：產(chǎn)品生命力強(qiáng)大，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力獨(dú)特和公司治理完善。歷史似曾相似，又不盡相同，外部沖擊還有可能更劇烈，但是核心驅(qū)動(dòng)力還在，改革創(chuàng)新繼續(xù)，慢牛可期。

關(guān)鍵詞： 銀華基金唐能 成長(zhǎng)股