再升轉債之后，又有一只轉債凈價沖擊400元。3月18日上午10點37分，晶瑞轉債沖上406元/張，刷新上市以來高點。

巴菲特曾說，在市場恐慌時要保持冷靜，而在他人瘋狂時自己反而恐慌。然而對于可轉債的投資者們來說，顯然沒有絲毫恐慌。

可轉債的瘋狂從年初延續至今，臨停、翻倍、游資炒作、觸發贖回等與可轉債相關的關鍵詞頻繁出現在各大媒體報道中。18日早盤逾八成可轉債上漲，燃料電池、光刻膠、消費電子、農產品等概念可轉債大漲，凱龍轉債漲幅一度超過40%。

股市下行，可轉債卻逆勢上漲，進一步激發了可轉債的打新情緒。 然而，縱觀全球資本市場，海外疫情持續蔓延，資本市場動蕩不斷，美聯儲下達“降息至零+量化寬松”的王炸政策也未能有效為股市“止血”。國內股票市場若繼續受到牽連，轉債市場恐也難以幸免。

華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對第一財經記者表示，轉債市場過分火爆，不排除監管層會有窗口指導。“收益和風險通常是對等的，目前轉債市場類似于“養豬”階段，很多人只看正股價格漲，忽視了轉債的風險。”

“進擊”的轉債

可轉債市場究竟有多火爆?

可轉債有多火爆，從打新數據中可以見端倪。高收益吸引了越來越多的資金參與網上申購，西南證券宏觀分析師楊業偉的研報顯示，2020年發行的可轉債已有16只上市，從上市首日漲幅來看，新債無一破發，上市首日平均漲幅達20.1%。2020年新債平均網上申購金額為2.4萬億元、平均中簽率為0.02%;而2019年發行轉債平均申購金額為0.8萬億元、平均中簽率為0.04%。

據嚴凱文分析，由于轉債沒有漲跌幅限制，投資者正股封板沒法買就會考慮買轉債。

截至發稿時，276只轉債中僅46只轉債單日下跌，跌幅超過5%的僅為3只。Wind數據顯示，共有228只可轉債的轉股溢價率為正，其中199只轉股的溢價率高于10%，包括16皖新EB、輝豐轉債、亞藥轉債、洪濤轉債在內的12只可轉債轉股溢價率超過100%。

此外，在多國股市熔斷，A股下行的當下，多只可轉債卻因暴漲而臨停。

3月17日共有四只可轉債臨停，18日泰晶轉債更是經歷兩次臨停。于9時30分開始暫停10時00分恢復交易后，又立刻觸發第二次臨停直到14時57分。收盤泰晶轉債漲65.28%，價格為263.35元/張，換手率高達251.6%。

Wind數據顯示，年初以來已有5只轉債實現翻倍，分別是英科轉債、新天轉債、通光轉債、尚榮轉債和泰晶轉債。其中，新天轉債累計漲幅最高，達到183.01%，尚榮轉債上漲139.7%，英科轉債上漲126.52，泰晶轉債上漲108.69%，通光轉債漲幅為100.85%。

另有模塑轉債、振德轉債、晶瑞轉債上漲幅度均超過90%。受到半導體板塊異動的拉動，晶瑞轉債18日沖上418元后回落，收盤報307元/張，單日振幅高達48.99%。

與此同時，尚榮轉債、再升轉債、英科轉債、威帝轉債、通光轉債、振德轉債、模塑轉債等品種出現了超大成交量和超高換手率。高換手轉債核心特征主要包括近期熱門概念，規模小，盤子輕等。如醫療設備和口罩概念的尚榮轉債、再升轉債、振德轉債、英科轉債，特高壓概念的通光轉債，車聯網概念的威帝轉債;振德轉債和通光轉債尚未進入轉股期，二者初始發行規模為4.4億和 2.97億。尚榮轉債債券面值余額不足2億，再升和威帝面值余額均小于1億。

贖回的風險

火爆之下，風險幾何?

可以看到，近期出現交易異動的個股中轉債上市公司數量有所提高。這意味著，轉債的T+0 和沒有漲跌停限制是近期激發短線資金的熱情。興業證券分析師黃偉平認為，投資者正是看中這樣的交易機制，要賺快錢、甚至是日內的了結機會，指向最活躍的資金其實有所謹慎，關注短期化。

值得注意的是，正股價格和轉債價格出現背離，看似套利空間之下存在隱患。轉債發行后半年才能轉股，疫情對企業的影響持續發酵，也會在二、三季度逐漸體現。以晶瑞股份為例，該公司轉債被炒得“飛起”，晶瑞股份卻對外表示，2020年初，受新型冠狀病毒疫情的影響，現公司已經全面復工，但由于疫情覆蓋全國，與公司相關的上下游企業大多不同程度受到影響，公司第一季度經營業績可能會產生一定影響，具體影響程度，請持續關注公司2020年第一季度業績預告和2020年第一季度報告。

嚴凱文表示，可轉債的波動風險日益加大，正股受到的沖擊也會越來越多。“尤其是大漲的正股，因為獲利盤比較集中，資金涌入債轉股也會使得正股的波動放大。”

嚴凱文認為，目前進入債轉股市場的投資者多了，會有流動性溢價的情況出現。“收益和風險通常是對等的，很多人忽視了轉債的風險，只是看著正股在漲，期望買入轉債以后轉股。”他進一步稱，可轉債二級市場交易價格波動風險、正股價格波動風險以及可轉債公司可以提前贖回等風險似乎被忽略了。

再升轉債的起與落還在眼前，觸發贖回機制的風險不可小覷。據不完全統計，僅18日就有超過15家上市公司發出可轉債贖回的相關公告。

受疫情影響A股口罩股大熱，再升轉債正股再升科技3月4日起走出“四連板”。再升轉債價格也水漲船高，3月2日至3月9日累計漲幅高達169.1%，最高價格一度達到415元/張。

登高易跌重，3月9號晚間再升科技發布提前贖回轉債的公告讓投資者猝不及防。再升科技在《公開發行可轉換公司債券募集說明書》中約定：在可轉債轉股期內，如果公司股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的130%(含130%)，公司有權按照本次可轉債面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的本次可轉債。

在轉股還是拋售的選擇和猶豫之間，已然股債雙殺。3月10日，再升科技跌停，再升轉債每張價格暴跌212.87元，形成單日腰斬。

3月15日晚間，再升科技又發布《關于實施贖回“再升轉債”的公告》，公布了贖回價格為100.459元/張(面值加當期應計利息)。并表示，在贖回登記日次一交易日(2020年3月25日)所有在中登上海分公司登記在冊的再升轉債將全部被凍結，停止交易和轉股。17日，再升轉債盤中再次因跌幅過大遭遇臨停，當天最大跌幅一度接近30%。今日收盤再升轉債報150.61元/張，跌破3月4日開盤價。起落之間，不過兩周時間。

值得注意的是，公司公告自3月24日開始登記，25日支付贖回款。這意味著，留給再升轉債投資者做選擇的時間僅剩不到一周，否則將強制贖回。強制贖回的價格不是市場價，而是債券價格加上一定利息。強制贖回后，可轉債將被交易所摘牌，如果投資者不能完成轉股，可能面臨損失。

歷史三次轉債贖回潮，分別對應兩輪牛市及一輪震蕩市，轉債市場估值也相應呈現了不同的表現。在2007年、2014~2015年，A股均迎來牛市，上證綜指沖破5000點，這一時期的轉債市場估值也均一路提升;2009-2010年則是A股震蕩時期，上證綜指在3000點上下反復游走，始終無法沖破4000大關，與之對應的是，市場估值在贖回潮期間也呈現震蕩走勢，中樞持穩。

歷史經驗表明，當股市進入趨勢性行情時，股指表現與轉債估值往往呈現同向性，即牛市估值提升、熊市估值壓縮。這背后的原因包括趨勢交易思路、股市上漲后轉股導致稀缺性加大等。股市反彈激發投資者調整大類資產配置的沖動，轉債整體倉位將明顯提升，轉債有可能是受益者。而當股市進入震蕩市思維后，投資者“高拋低吸”行為導致估值與股市表現呈現反向關系。

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