3月8日，也即三八婦女節(jié)當(dāng)天，被稱為“女人的茅臺”的愛美客(300896)發(fā)布了2021年年報。作為非手術(shù)類醫(yī)療美容上游龍頭企業(yè)，公司在2021年不僅營收和凈利翻倍，營收還首次突破10億元大關(guān)。

金融投資報記者注意到，愛美客主要營收仍然過度依賴透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品;同時，公司去年股價不斷下滑，與業(yè)績背離。此外，愛美客高達(dá)93.7%的毛利率已超過貴州茅臺，引起市場廣泛關(guān)注。

主營產(chǎn)品“偏科”

愛美客主要從事生物醫(yī)用材料及生物醫(yī)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產(chǎn)品，以及衍生的“伴侶型”化妝品品牌矩陣。目前，公司獲批上市的產(chǎn)品主要分為凝膠類和溶液類注射產(chǎn)品。

年報顯示，愛美客2021年實現(xiàn)營業(yè)收入14.48億元，同比增長104.13%;歸母凈利潤為 9.58 億元，同比增長117.81%。其中，愛美客溶液類注射產(chǎn)品的比重不斷提高，該類產(chǎn)品主要成分是注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液、醫(yī)用羥丙基甲基纖維素-透明質(zhì)酸鈉溶液。年報顯示，公司溶液類注射產(chǎn)品收入10.46 億 元 ， 同 比 大 幅 增 加133.84%，營收占比達(dá)到72.25%，相較 2020 年的占比又提升了近10%。對此，愛美客表示，“以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品增長幅度更大。”

金融投資報記者注意到，無論是愛芙萊還是嗨體，都屬于透明質(zhì)酸鈉類產(chǎn)品。2019年，愛芙萊和嗨體的收入分別為2.19億元、2.43億元，占總收入的比重達(dá)39.25%、43.55%，合計占比超80%。而在2020年和2021年，公司透明質(zhì)酸鈉的溶液和凝膠類產(chǎn)品占比合計均在98%以上。

或許是出于對產(chǎn)品過于單一的考慮，愛美客近年來不斷拓展業(yè)務(wù)線。據(jù)了解，除了在自研管線的推進(jìn)外，公司還在2021年利用約8.56億元超募資金增資暨收購韓國Huons 部 分 股 權(quán) ， 持 股 比 例 達(dá)25.42%，而這一金額已超公司2020年全年營收。收購標(biāo)的主營業(yè)務(wù)為以A型肉毒毒素產(chǎn)品為代表的醫(yī)療美容相關(guān)生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。如此大手筆的投資，盡管展現(xiàn)出愛美客加碼肉毒市場的決心，但目前并未帶來預(yù)期收益，反而產(chǎn)生了11.16萬元的虧損。

從年報來看，公司擁有的注射用A型肉毒毒素Hutox已進(jìn)入III期臨床試驗。有業(yè)內(nèi)人士表示，如若成功上市，將對愛美客業(yè)績有質(zhì)的提升。但作為毒性最強(qiáng)烈的生物毒素之一，肉毒素面臨嚴(yán)格的行政管制，進(jìn)入壁壘很高，愛美客的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品究竟何時能進(jìn)入市場還沒有時間表。

股價與業(yè)績背離

除了主營產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重“偏科”問題外，愛美客超高的收益率則更為離譜。年報顯示，愛美客2021年的銷售毛利率高達(dá)93.7%，銷售凈利率為66.12%。

如此高的毛利率是什么概念，以2021年前三季度為例，愛美客的銷售毛利率、銷售凈利率分別為93.54%、69.25%。相同時期，貴州茅臺的銷售毛利率和銷售凈利率分別為91.19%、53.02%。即便醫(yī)美行業(yè)普遍具有毛利率高的特點，“醫(yī)美三劍客”中另外兩家公司昊海生科、華熙生物去年前三季度的銷售毛利率分別為74.24%、77.79%，銷售凈利率分別為24.65%、18.39%，明顯低于愛美客。

正是得益于超高的毛利率，愛美客在體量小于其他醫(yī)美公司的情況下，實現(xiàn)了凈利潤第一。從業(yè)績面來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，華熙生物、昊海生科2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入49.48億元、17.66億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為7.8億元、3.52億元。由此可見，愛美客要想保持亮眼的業(yè)績，離不開高毛利率的支撐。

從二級市場表現(xiàn)看，愛美客股價與業(yè)績背道而馳。2021年上半年，受醫(yī)美概念帶動，愛美客股價不斷走高，但 2021 年 7 月初創(chuàng)844.44元新高后，股價開始回落。截止2022年3月9日收盤，公司股價收報484元，較844.44元的高點跌去逾四成，總市值為1047億元。

與此同時，“醫(yī)美三劍客”另外兩位成員，自2021年7月至今，股價也悉數(shù)下滑。昊海生科和華熙生物均在去年7月走出階段性新高后，轉(zhuǎn)而一路下跌。截至目前，二者股價區(qū)間高點已跌去超60%。

對此，有分析師指出，一方面是醫(yī)美概念估值回歸，另一方面醫(yī)美行業(yè)或迎來“監(jiān)管”時代。近年來，醫(yī)美行業(yè)在高速發(fā)展的同時，“虛假宣傳”、“無證經(jīng)營”等問題層出不窮。在這一背景下，各地監(jiān)管部門相繼開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作，相關(guān)法律法規(guī)也陸續(xù)發(fā)布。

值得注意的是，愛美客沖刺港交所也被按下了“暫停鍵”。2021年7月，愛美客曾發(fā)布公告稱，公司遞交的港股上市資料已獲證監(jiān)會受理。今年2月，港交所披露信息顯示，愛美客赴港上市申請材料“失效”，雖不代表“失敗”，但對公司上市進(jìn)程不免產(chǎn)生影響。（記者 劉敏）

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