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西南證券股份有限公司葉澤佑近期對依米康進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《算力溫控業(yè)務(wù)放量驅(qū)動修復(fù)，盈利彈性釋放仍需觀察》，首次覆蓋依米康給予增持評級。

依米康(300249)　　投資要點(diǎn)　　推薦邏輯：1）聚焦算力溫控主業(yè)，精密溫控設(shè)備放量驅(qū)動業(yè)績修復(fù)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.52億元，同比+26.84%；歸母凈利潤0.31億元，同比扭虧為盈。其中，精密溫控設(shè)備收入10.47億元，同比+57.87%，成為核心增長動力。2）液冷及風(fēng)液同源打開成長空間。受益于AI服務(wù)器功耗提升及數(shù)據(jù)中心節(jié)能需求，公司已形成風(fēng)冷、風(fēng)液同源、液冷產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品升級有望帶動盈利改善。3）盈利修復(fù)已現(xiàn)，但經(jīng)營質(zhì)量仍需驗(yàn)證。2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比+31.10%；歸母凈利潤938.46萬元，同比+33.32%。當(dāng)前毛利率和凈利率仍偏低，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，應(yīng)收賬款增長較快，需持續(xù)關(guān)注回款及現(xiàn)金流改善。　　精密溫控設(shè)備構(gòu)筑基本盤，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)驅(qū)動主業(yè)修復(fù)。公司早期以數(shù)據(jù)中心精密空調(diào)等關(guān)鍵制冷設(shè)備起家，長期深耕ICT溫控領(lǐng)域，目前已逐步聚焦數(shù)據(jù)中心、智算中心、超算中心、邊緣數(shù)據(jù)中心及通信機(jī)房等算力基礎(chǔ)設(shè)施溫控場景。公司精密溫控設(shè)備產(chǎn)品包括精密空調(diào)、風(fēng)墻、AHU、氟泵多聯(lián)系統(tǒng)、干冷器等，已批量進(jìn)入三大運(yùn)營商集采體系，并服務(wù)于頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商及第三方IDC企業(yè)。2025年公司精密溫控設(shè)備業(yè)務(wù)收入10.47億元，同比+57.87%，顯著高于公司整體收入增速；2026Q1公司收入同比+31.10%，主要系精密溫控設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比+87.78%所致。整體來看，公司收入增長驅(qū)動力已較為清晰，算力溫控主業(yè)放量帶動經(jīng)營從虧損承壓階段轉(zhuǎn)向收入利潤修復(fù)階段。　　液冷及風(fēng)液同源打開成長空間，全生命周期方案能力提升客戶粘性。隨著AI算力需求擴(kuò)張，服務(wù)器功耗和單機(jī)柜功率密度持續(xù)提升，傳統(tǒng)風(fēng)冷方案在部分高密度場景下逐漸接近散熱能力邊界，液冷、風(fēng)液同源及高效自然冷卻方案有望成為智算中心降低PUE、提升運(yùn)行穩(wěn)定性的重要路徑。公司圍繞風(fēng)冷、風(fēng)液同源、液冷三大方向持續(xù)布局，產(chǎn)品覆蓋CDU、液冷機(jī)柜、干冷器、二次側(cè)預(yù)制化環(huán)網(wǎng)、Manifold、快速接頭等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并逐步形成“關(guān)鍵設(shè)備+智能工程+軟件平臺+智慧運(yùn)維”的全生命周期服務(wù)能力。相比傳統(tǒng)精密空調(diào)產(chǎn)品，液冷及風(fēng)液同源業(yè)務(wù)具備更強(qiáng)方案屬性和更高技術(shù)壁壘，若后續(xù)實(shí)現(xiàn)批量交付和規(guī)模放量，有望推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、單項(xiàng)目價(jià)值量提升及盈利能力改善。　　盈利修復(fù)已初步兌現(xiàn)，但毛利率、現(xiàn)金流與應(yīng)收仍需持續(xù)驗(yàn)證。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比扭虧為盈；2026Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤938.46萬元，同比+33.32%，扣非歸母凈利潤957.34萬元，同比+35.55%，利潤端延續(xù)修復(fù)趨勢。但從盈利質(zhì)量看，公司2026Q1毛利率約16.65%，同比小幅下降，歸母凈利率約2.25%，整體盈利厚度仍偏薄；同時(shí)，公司2026Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.18億元，期末應(yīng)收賬款9.19億元，較上年度末增長30.63%，顯示收入增長帶來一定營運(yùn)資金占用壓力。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前處于“收入修復(fù)已兌現(xiàn)、盈利質(zhì)量待驗(yàn)證”的階段，后續(xù)核心觀察變量包括精密溫控設(shè)備訂單持續(xù)性、液冷產(chǎn)品放量、毛利率修復(fù)、回款效率及經(jīng)營現(xiàn)金流改善。　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年公司營業(yè)收入分別為19.31億元、26.07億元、35.71億元；歸母凈利潤分別為0.67億元、1.38億元、2.49億元；EPS分別為0.15元、0.31元、0.57元，對應(yīng)PE分別為101倍、49倍、27倍。公司卡位算力基礎(chǔ)設(shè)施溫控關(guān)鍵環(huán)節(jié)，受益于智算中心建設(shè)及液冷滲透率提升；但考慮到公司當(dāng)前盈利能力仍處修復(fù)階段，經(jīng)營現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款壓力尚未完全緩解，估值水平亦已反映一定成長預(yù)期，首次覆蓋給予“持有”評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；液冷及風(fēng)液同源產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；毛利率承壓及成本波動風(fēng)險(xiǎn)；回款及經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。

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